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仲裁庭再次强调，我国未有法律法规规定比特币等的持有或交易为非法，且该网站是否在中国办理备案许可、是否能顺利完成比特币、比特币现金等交易并不影响仲裁庭参考其公开的数据信息对案涉财产损失赔偿额进行估算。对于比特币利息的认定，仲裁庭也给出了自己的看法：所谓利息，一般是指货币持有者（债权人）因贷出货币或货币资本而从借款人（债务人）手中获得的报酬或孳息。而比特币、比特币现金和比特币钻石并不是由货币当局发行的货币，故不存在案涉比特币、比特币现金和比特币钻石对应的利息。

值得注意的是，在嘉事堂营收净利双双保持增长的情况下，公司截至报告期末的经营活动产生的现金流量净额（下称现金流量净额）仍为-3.21亿元，同比增长约30%，显示公司盈利质量并不乐观。嘉事堂此前多年的业绩和现金流量净额均出现了不匹配的情况。自2012年起，公司连续4年的净利润现金比率（现金流量净额/净利润）为负，仅有2016年昙花一现出现正值，去年又回到原形，可见公司盈利质量波动较大，且大多处于恶化状态。一般认为，净利润现金比率比率越大，表明企业盈利质量越高。

2018年8月，俄国防部签署了在2020年前接收两架苏-57的合同，第一架苏-57将于今年交付部队。责任编辑：吴金明过去的196天，私募行业怎么了？来源：好买财富好买说到今天，2019年的进度条已走过一半有余。沪指从2400点一路超越3200点，只用了前三个月的时间。但资本市场上，向来鲜有一帆风顺的故事。伴随着贸易磋商的反复和经济数据的起伏，A股也在迅猛的冲高后出现回调，并开启了持续震荡的走势。

老罗之所以悲情，是因为自己吹过太多的牛。例如：“在这样的市场，我们稍一发力，就鹤立鸡群了。”“我们做两到三代产品之后，灭掉苹果是没有问题，我不满足在中国做一个企业，没什么大意思。”“虚拟按键太丑，看了就想吐。电池不可更换的设计才是非常弱智。”

估值重要但是流动性更重要。资产这一块作为第二道防线来讲其实它的流动性更重要。我看到的一本书有一些启发，说违约有两种形式，第一个叫破产，资不抵债就是破产。第二个违约叫倒闭，净资产为正，但是周转不过来，到期的债券没办法支付了，这个时候叫倒闭。破产和倒闭是有区别的。大家玩过大富翁，通常遇到的都是“倒闭”，倒闭就是你看着账上很有钱，但是没有现金、没有流动性了。从这个角度来讲我觉得用两个词来形容，一个是“穷”，“穷”就是资不抵债，一个企业混到亏损，把净资产都侵蚀光了这个叫穷。另外一个叫“急”，什么叫“急”呢，账上还有东西，但是我变不了现，没办法支付了。“穷”的这个例子就是超日太阳，亏得资不抵债了；“急”的例子很多，你比如说次贷危机里面的雷曼、贝尔斯登，是不是真的资不抵债了？其实没有。你看雷曼和贝尔斯登的情况，当时就是因为它巨额的债务到期，没办法变现支付引起的问题。当然“急”和“穷”之间会相互转化，就是人在“急”的时候你就会去变卖你的家当，变卖你的家当的时候就会发现卖不出去，当时雷曼和贝尔斯登就是这种情况，买了一堆次贷，当需要钱的时候就要卖，卖的时候就得跳楼价卖，100块的东西可能5块钱都没人要，这样就会导致你的资产急速缩水，有可能就会变成“穷”，资产上100块钱变成5块钱了，负债那边还是50块钱，可能就会有这些转化的风险在里面。我想讲的就是作为信用分析来讲，识别这种“急”的风险比识别“穷”的风险更难，判断一个企业资不抵债，它的盈利不行，这个相对比较容易一点，但是你如果判断一个企业某个时点一定会出现问题，一定会出现流动性的问题，这个更难一些。现在我们有很多企业账上货币资金余额，看它的资产负债表，只有5个亿的货币资金，但是有20个亿、50个亿的短期借款，内部现金流可能也并不好，一看这种企业就是非常危险的。但是你也很难说这个企业一定会违约，很难讲它一定就会出现这种问题，这里面就是外部融资、外部支持这些更多的因素没办法控制，没办法判断。这个是讲资产流动性的重要性，这个很难，但是很重要。可能是大家分析时，强调你立场的一个很重要的方面，因为很难嘛，大家都知道它很重要，但是大家又都说不清楚。你领导说一个企业不行，那你说它行，行在哪里啊，就是资产流动性很好；如果领导说行，你说不行，那就是说它资产周转压力太大了，可能会挂掉，这个是双刃剑啊。

（1）第一个问题就是应收账款。应收账款这个东西，实际上是盈利到现金流一个最最要命的不稳定性因素，很多企业盈利还可以，但就是折在应收账款的这个问题上，所以需要特别去关注。最典型的是某光伏企业，如果大家去研究过，它可能有行业的问题，整个光伏行业不行，但实际上，这些行业的问题在发债的时候，11年就已经表现出来了。11年整个行业已经不行了，多晶硅从几百块钱的高点下降到二、三十块钱的水平。但是这个债在它发行的时候，募集说明书里面专门讲，公司账面上盈利非常好看，毛利率还有20%多，19%、18%，但实际上行业已经不行了。它自己解释说它通过海外电站直销的模式，所以需求没有受到影响，卖得很好，毛利率还很高。但是这种情况有个巨大的问题就是只是记一个账，记到收入，记到盈利，但是它的钱并没有回笼，设备先白给了海外的这些电力开发商，所以背后是现金流的压力，应收账款增长非常快。那么最终也是这些应收账款出现了问题，通过大额计提海外应收账款坏账损失，把盈利一下子打回原形，12年毛利率变成负的30%，最近两年基本上在0附近，14年一季度又开始亏损，毛利率又开始为负。所以看这种企业的时候，如果行业都不好，一个企业说它很好，那么你一定要去仔细研究是什么原因，它解释的原因到底合不合理，有没有另外的猫腻。所以应收账款可能是一个隐藏着巨大问题的盈利和现金流的不稳定因素。这是你在分析EBITDA的时候需要重点考虑和关注的一个东西。